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普惠金融定向降准点评:降准缓解负债压力,股份行利好更多

发布时间:2017-10-12    研究机构:海通证券

投资观点:降准缓解银行负债压力,股份行利好更多,逐步关注低估值股份制银行的投资机会。①扩大此前定向降准范围,上市银行整体流动性释放1600亿左右。定向降准门槛降低至普惠金融贷款增量和存量占比1.5%,绝大部分银行可以达标,扩大0.5个百分点档的定向降准范围。从上市银行情况看,此前条件二城商行和农商行符合条件较多,预计增量影响较小。②今年以来银行的负债成本和负债结构是压制银行息差和规模增长最大压力,在同业负债比例管控的监管环境下,降准相对于公开市场操作,更有利于缓解银行负债端压力,特别是存款,有利于提升净息差,修复规模增长。③股份行利好更多。仅考虑资产重新投资影响,简单测算对2018年行业业绩提升0.3百分点,考虑息差可能影响更多。测算假设本次建设银行、招商银行、中信银行、浦发银行、平安银行可能降准0.5百分点,则提升其2018年业绩增速0.7-1.2个百分点。④降准利好银行,逐步关注低估值股份制投资机会。2017年、2018年老16家PB估值分别为0.98X,0.85X,不含招商银行的股份行估值为0.87X,0.76X,部分股份行在2018年估值历史底部或新低。持续推荐工商银行,重点关注建设银行,逐步关注华夏银行(600015)、中信银行等低估值股份制银行投资机会等。

一、定向降准范围扩大,股份行受益更多。1、条件一范围扩大,原来的定向降准扩大为全面降低0.5百分点。政策规定对符合条件普惠金融贷款(对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款)超过2017年贷款增量和余额1.5%,降低0.5个百分点。按央行答记者问的说明,“对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行”,绝大多数银行符合降低法定存款准备金0.5百分点要求,原来的定向降准扩大到全部银行。2、上市银行存准释放约1600亿,股份行受益较多。从上市银行的数据来看,我们测算建设银行、招商银行、中信银行、浦发银行和平安银行等原来未执行优惠准备金的银行可能降准0.5个百分点,释放1600亿左右。3、条件二符合的可能包括大部分城商行和农商行,2018年扩大效应可能不显著。上市银行数据参考,城商行、农商行等小型机构达标的概率较高,中大银行基本没有达标。4、2018年实行,稳定预期,缓解季节性压力。年初季节性资金压力较大,且LCR考核明年要求100%,对银行特别是股份行压力较大。5、如果政策持续,相当于在2019年初亦有小幅定向降准效应。2017年和2018年机构在普惠金融的投放可实达标比例可能提升,部分银行可能达到条件二的要求。

二、对小微企业支持力度,政策方向延续,力度加大。1、2015年以来房地产贷款特别是个人按揭占比较高,消费贷款亦增长较快,各家银行对按揭和个人消费贷款投放的积极性较强。而监管对于房地产相关和消费贷款的监管态度明确,可能溢出影响对小微企业信贷可得性。本次强调“生产经营贷款”性质明确,意在支持小微企业,且力度较大,2017年4季度和2018年,银行对小微企业的投放积极性或提升。2、今年以来工商银行、建设银行、农业银行等均成立普惠金融部,强调小微、“三农”、“双创”、精准扶贫等领域的金融服务。

三、缓解负债压力,提升息差,利好银行。1、缓解银行流动性压力,负债成本或下降,规模增速亦修复。今年以来,银行息差最大压力来自负债端成本压力和存款不足压力,降准将缓解银行流动性和存款压力,提升息差。在流动性和负债压力下,银行规模增长亦受压制,部分银行甚至小幅负增,随着流动性压力缓解,存款派生的提升,负债结构压力减弱,亦有利于提升规模增速。去年7、8月份以来,金融机构去杠杆政策压力下,银行间资金面持续偏紧,银行体系流动性压力较大,MPA考核后,同业负债承压,银行超储率低位,同业成本高企,存款压力突出。央行通过公开市场操作提供流动性,同时又限制银行同业负债占比,导致流动性传导不顺畅,货币派生效果受到影响,而降准对存款派生更为有利。参考中报情况来看,各家上市银行息差均处较低水平,负债成本压力,结构看,虽然MPA考核达标,平均余额贷存比较高,平均余额看同业负债占比较高。2、对于资产端静态测算,行业2018年业绩增速提升0.3个百分点,此前未覆盖银行利好更多,利好股份行。参考2017年中期情况测算,降准0.5百分点会提升行业(按16家计算)2018年业绩0.3个百分点,考虑息差提升,影响可能更多。对此前未进入优惠的银行利好更多,主要利好股份行。建设银行、招商银行、中信银行、浦发银行、平安银行本次或降准0.5百分点,提升18年业绩0.7%-1.2%。另外,南京银行目前情况,明年符合条件二亦有可能。

3、资产端收益率上行趋势负面影响不大。降准流动性释放有限,且在2018年实行,对今年内影响更多是预期,今年资金成本和流动性可能难以产生影响,资产端或持续上行。长期资产,如债券可能有一定影响。央行表示货币政策并未发行变化,资产端的上升趋势或影响有限。

风险提示:政策风险。

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