移动版

银行业点评:一图胜千言,还有多少未知的再融资

发布时间:2017-07-31    研究机构:招商证券

从风险加权资产(RWA)增速与ROE两个维度来看上市银行股权再融资需求:除部分已有充分预期的中小银行外,并不存在板块性质的大面积股权再融资需求。我们用RWA增速说明银行资本消耗速度,以ROE说明银行的盈利能力。2016年上市银行平均RWA增速为14.5%,以15%的水平为界划分出四个象限:(1)最优象限:高盈利、低资本;(2)次优象限Ⅰ:高盈利、高资本;(3)次优象限Ⅱ:低盈利、低资本;(4)较弱象限:低盈利、高资本。其中,位于次优象限Ⅰ与较弱象限的银行股权再融资需求较强。以2016年数据来看,除2016年下半年首次上市融资的9家银行外,位于次优象限Ⅰ(浦发、华夏、北京、南京和宁波)与较弱象限(光大、平安)的银行,除华夏银行(600015)外均已公告普通股定增或可转债,市场对其股权再融资的预期比较充分。因此,从预期差的角度,上市银行的股权再融资已经是“完成时”。

随着上市银行RWA增速放慢,预计2017E将有更多上市银行进入股权再融资最优象限:2017E上市银行平均RWA增速为10.6%,略微提高一定容忍度,我们以12.5%的水平线划分四大象限,我们发现中行、华夏、光大和北京从其他象限进入最优象限。我们判断随着RWA增速的放缓,预计上市银行的股权再融资需求将更小。

绝大部分银行当前(或完成已宣布再融资后)的资本充足率,已经非常充裕。在当前“控总量”的监管大方向下,银行依靠资产扩张拉动业绩增长的时代已经结束,对资本金的依赖已有显著下降。我们从核心一级资本充足率与RWA增速的匹配程度来看,不存在RWA增速高于行业水平而核心一级资本充足率较大程度低于行业均值,基本均围绕行业平均水平上下波动,资本充足性较好。另外,国有行与招行的核心一级资本充足率高于行业平均水平,而RWA增速低于行业平均水平。

2017年银行板块估值目标:消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB。三季度是布局银行股极佳的时间窗口:(1)宏观层面:流动性预计不会在当前基础上更紧,上游周期行业盈利改善推动银行不良预期改善能从定期数据持续验证,目前PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。(2)监管因素:金融监管压力最大的时候(自查自纠的阶段)已近尾声,预计银行股估值将领先于监管靴子正式落地前开始回升。(3)基本面:三季度是银行的中报披露期,在宏观经济还不错的环境下银行中期业绩将成为助推银行估值的基本面催化剂。基本面改善的趋势可以继续,尤其是龙头银行改善趋势能够持续深化。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕龙头,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有静待基本面持续改善。

标的推荐:确定性的龙头标的:除不能覆盖的标的外,兴业银行(基本面反转,性价比凸显)、平安银行(不良预期充分,零售已起飞)、宁波银行(高成长、高盈利)。建议重点关注具有较强核心盈利能力的国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步持续释放业绩的能力和空间,其中工商银行、建设银行基本面稍优,不必等待大幅回调再建仓,有花堪折直须折。

风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

申请时请注明股票名称