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华夏银行(600015)2019年三季报点评:营收持续高增 息差表现良好

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

2019Q1-3 华夏银行(600015)营收持续高增,资产收益上升叠加负债成本节约,息差有所回升,贷款拨备继续夯实。维持公司“增持”评级。

事项:华夏银行发布2019 年三季报,前三季度营业收入和归母净利润同比增长22.23%和5.04%;不良率为1.88%,比二季度末上升0.04pct。

营收持续积极,拨备力度加大拉低盈利增速。公司前三季度营业收入同比+22.23%(上半年同比+21.05%),延续较高增速,主要得益于利息净收入大幅增长(前三季度同比+25.49%)。归母净利润同比+5.04%(上半年同比+5.06%),增速分化主要原因是公司加大拨备力度,Q3 信用成本环比上升0.44pct 至1.79%。

扩表节奏放缓,息差强势回升。量的方面,二季度资产负债快速增长后,三季度公司减缓扩张速度,资产增速下降,负债小幅收缩。资产端,信贷及债券环比分别增长2.85%/0.74%;负债端,存款环比下降1.66%,同业负债环比+4.17%(Q2 环比+15.48%)。价的方面,根据我们的计算,公司前三季度净息差较上半年提升0.11pct至2.22%,推测主要原因是贷款收益上升,同时同业负债及同业存单比重增加,降低负债成本。

收入提升叠加成本下降,利息净收入稳定增长。受益于息差上行,公司前三季度利息净收入同比25.49%(上半年同比+22.86%)。收入端,利息收入增速继续提升,前三季度同比+9.32%;成本端,负债结构调整助力成本节约,利息支出同比下降2.94%。

手续费增长低迷,非息增速放缓。受中间业务增长乏力影响,公司前三季度非息收入同比+13.4%(上半年同比+16.3%)。1)手续费收入增速下滑:前三季度手续费净收入同比+8.69%(上半年同比+14.68%),主因是中间业务成本上升;2)投资收益及公允价值变动贡献非息增长:受会计准则切换影响,公司Q3 实现投资收益8.46 亿元,公允价值变动收益4.82 亿元,两者合计同比增长284.93%,对其他非息收入贡献度达到106%。

存量风险暴露,拨备继续夯实。Q3 公司不良率上升0.04pct 至1.88%,关注贷款比率微降0.02pct 至3.78%。根据我们的测算,公司不良生成节奏整体平稳,账面不良上升主要是公司核销处置力度下降所致。三季度公司加大拨备计提力度,累计信用成本较上半年上升0.05pct 至1.74%,拨备覆盖率环比提升4.89pcts 至148%。

风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。

投资建议:华夏银行营收持续高增,资产收益上升叠加负债成本节约,息差有所回升, 贷款拨备继续夯实。上调公司2019/2020 年归母净利润增速预测至5.05%/6.76%,对应2019 年EPS/BVPS(归属于普通股股东口径)预测1.37/14.01元,2020 年EPS/BVPS 预测1.46/15.28 元。当前A 股股价对应2019 年0.54xPB,维持公司“增持”评级。

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