华夏银行(600015.CN)

华夏银行(600015):风险抵补能力回升 息差扩张延续

时间:20-05-01 00:00    来源:广发证券

核心观点:

业绩增长稳健,营收增速小幅回升。公司披露20 年1 季报,营收、PPOP、归母净利润增速分别为20.9%、12.6%、5.1%,分别较19A变化+3.6%、-8.1%、+3.6%。营收增速小幅回升主要是净利息收入增速延续18Q1 以来的上升趋势,增幅34.2%(VS19A:25.3,提升8.9%),息差扩张和规模增长均有较大贡献,净手续费及佣金收入下滑32.7%,可能是19Q1 同比高基数的影响。PPOP 同比增长12.6%(VS19A:

20.7%),延续19Q1 以来的下行趋势,1 季度主要是受业务及管理费同比增长28.5%影响,成本收入比环比提升1.36pcts 至23.1%。20Q1公司业绩增长5.1%,较19A 提升0.1pcts,“全力化解存量风险”策略下拨备计提力度不减,少数股东损益和所得税费也有一定负贡献。

净息差持续扩张,负债端成本率下行较快。1 季度净息差2.37%,较19A、19H1、18A 提升13BP、28BP、42BP,扩张趋势延续。疫情冲击下资产端收益率和负债端成本率均有所下行,测算资产端收益率较19A 下行13BP 至4.37%,负债端成本率下行17BP 至2.32%。具体来看:(1)资产端:1 季度整体投放有所放缓,生息资产增加874 亿元,增长2.9%,增幅较19Q1 下降1.5pcts,其中贷款增加808 亿元,增长4.31%;投资类资产增加415 亿元,增幅4.6%,贷款和投资类资产增速较19Q1 均有所下降。此外,同业资产与存放央行分别较缩减32.6%和7.3%,预计公司主动调升贷款和投资类资产占比,对冲资产端收益率下行趋势。(2)负债端:1 季度存款增加746 亿元,增长4.5%,较19Q1 增幅有所缩窄;发行债券增加229 亿元,增长5.7%,其中同业存单增加231 亿元,增幅7.6%;结构上看,公司增加核心存款占比的同时,受益于金融市场利率下行,增加存单发行置换高成本负债。

不良贷款率下降,拨备覆盖率回升至156%。1 季度末公司不良贷款余额356 亿元,环比增加14 亿元,不良贷款率环比下行1BP 至1.82%。

测算不良生成率大幅回落至1.04%,较19A 下降1.5pcts。前瞻指标关注贷款率微升5BP 至3.61%。虽然绝对水平仍然较弱,边际上来看1季度末拨备覆盖率上升14.0pcts 至155.9%,风险抵补能力有所回升。

投资建议:20Q1 营收和PPOP 在净利息收入支撑下仍保持较快增长,当前核心是处置存量风险,预计不良处置力度仍较大。预计20/21 年归母净利润增速分别为3.8%和5.1%,EPS 分别为1.42/1.50 元/股,当前股价对应20/21 年 PE 分别为 4.6X/4.4X,PB 分别为0.5X/0.4X,公司近两年公司估值动态 PB 中枢在0.6X 左右,考虑到基本面情况和当前估值,我们认为公司合理估值水平应该在0.6X,预计20年BVPS为14.72 元/股,对应的合理价值在8.83 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。