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华夏银行半年报点评:自上而下逻辑的胜利,不良生成率显著放缓

发布时间:2016-08-11    研究机构:华创证券

事项:华夏银行(600015)公布2016年半年报,实现营业收入312.05亿元,同比增长10.2%,归属母公司净利润98.26亿元,同比增长6.1%。不良贷款率1.56%,拨备覆盖率165.13%。

主要观点

1、收入结构继续改善

公司实现营业收入312.05亿,较上年同期增长10.2%,其中利息净收入增长乏力,仅为3.7%,净息差2.48%基本稳定不变,较2016年一季度仅下降0.01%,初现稳定苗头。手续费及佣金净收入增速回落但依旧继续保持较高水平,同比增速为29.8%,占营业收入的比重较2015年末提升1.2个百分点,至22.2%。理财业务和银行卡业务成为手续费及佣金收入的主要来源,占比分别达34.36%和28.52%,较去年同期增长29.7%和56.2%。虽然与同业相比,手续费及佣金收入占比依旧较低,但占比增长趋势延续,收入结构持续改善。成本收入比34.87%,虽继续下降,但仍明显高于同业。

2、不良率增速放缓,但资产质量潜在压力不减

公司不良贷款率1.56%,较2015年末仅上升0.04个百分点,加回核销和处置后的不良生成率为0.81%,低于2015年同期的1.02%,显示不良暴露节奏显著放缓。同时,拨备覆盖率165.13%,基本维持不变。但应注意,不良+关注类贷款占比升高0.08个百分点至5.81%,逾期90天以上贷款占比大幅提升0.87个百分点,公司对不良的认定标准较为宽松,资产质量潜在压力依然较大。

我们自6月以来提出基于企业盈利改善与持有现金增加将显著改善银行资产质量压力的观点,华夏以及之前招行、南京的业绩快报(缺拨备覆盖率指标)验证了自上而下的逻辑。

3、信贷结构调整持续不明显

制造业和批发零售业贷款余额占比虽有下降,二者合计占比32.1%,较2015年末下降1.63个百分点,但绝对额依旧继续增长,其中制造业的不良率较2015年末上升0.15个百分点至3.25%,批发零售业不良率在2015年末的高基数下微降0.05个百分点至3.96%。零售贷款占比19.07%,稍有增长并不显著,与同业相比占比依旧维持低位。整体看,信贷结构调整力度不大,符合公司“中小企业金融服务商”的战略定位。

4、同业压缩,投资加大,资产负债结构优化

资产端规模稳步增长,实现总资产2.25万亿,较2015年末增长11.38%,其中,贷款增长8.9%,同业资产压缩16.2%,投资类资产增长38.8%,增长迅猛,其中,应收款项类投资继续大幅增长,增长123.6%,在整个投资中的占比提高10个百分点至35%。负债端规模较2015年末增长10.74%,其中,存款增长2.2%,同业负债压缩10.8%,应付债券受同业存单的发行增长256%,从资产负债结构看,存贷款增速趋缓,占比稍有下降,同业资产和同业负债均大幅收缩,主要靠证券投资类和应付债券调整资产负债结构。

5、预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为1.90元、2.05元,净利润增速分别为7.3%和8.0%,目前0.77倍PB的估值水平是所有银行中最低的,远低于股份行平均的0.99倍(wind一致预期)。压制估值的最大因素--资产质量在宏观环境趋暖的情况下得到阶段性缓解有利于公司估值水平的修复。我们认为公司合理估值在0.85-0.95倍,目标价11-12元,给予公司“推荐”评级。

6、风险提示:资产质量加速恶化。

申请时请注明股票名称