华夏银行(600015.CN)

华夏银行公司半年报:下半年首推,低估值&管理改善,看好

时间:16-08-11 00:00    来源:海通证券

投资要点:

投资建议:估值最低,负面预期反映充分,新股东进入助力管理改善,近期首推。①中报符合预期:华夏银行(600015)半年报盈利、收入平稳,资产质量压力增速放缓,半年报基本符合预期。②公司估值处于股份行+城商行最低水平,公司基本面较弱,但估值更为悲观,16年PE5.6X,PB0.8X,均值折价分别16%,15%。③全国性牌照股份制银行,总市值1072亿,低于北京银行(1291亿)17%,平安银行(1569亿)32%,仅高于宁波银行(614亿)和南京银行(625亿)。③新股东助力管理提升。人保是华夏银行(完成后)和兴业银行第二大股东,兴业定增完成,大股东影响力显著增加地位更加巩固,而人保华夏持股量基本与大股东首钢相当,考虑到人保可能的对金融全牌照的诉求,人保进入有动力推动华夏银行的管理提升,进而促进公司基本面的提升。④看好银行下半年行情,建议配置低估值品种,首推华夏银行。我们预测公司16年/17年EPS为每股1.83元/1.89元,BVPS16年/17年为每股12.36元/14.26元,目标价为11.15元,对应16年PE为6.1X,PB为0.9X,给予华夏银行增持评级。

中报总结:2016年上半年净利润98亿,同比6%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长4%、10%、18%。盈利、收入平稳,资金业务略弱,压制同业负债和债券配置,影响息差和规模;资产质量压力持续,增速放缓。

点评:

净利息收入同比增长4%,季度环比微降0.2%。 净利息收入同比增4%。利息收入和支出收缩,同比分别下降7%,18%。量缓价跌,平均余额方法计算净息差2.48%和净利差2.34%同比分别下降15bp,11bp,较去年全年下降8bp,6bp,资产方收益率和负债成本率同比下降82bp,71bp,贷款收益率和存款成本率同比分别下降89bp,59bp,平均余额规模较年初增加8%。类同行业,资产端偏好降幅显著,规模放缓更多。

公司息收入表现较弱除了行业性的利率下降,亦源于主动负债特别是同业负债略弱,而资产端风险偏好低,挤压息差和规模,可能与公司资金业务偏弱和整体风险偏好较低有关。按公布平均余额数据,资产端,贷款和同业增长较快,同比增长14%、40%,债券增长仅1%。负债端,存款慢增,同比5%,同业负债下降同比5%,发债规模大幅增加469%。

2季度净利息收入环比微降0.2百分点,利息收入和支出收缩,环比分别下降1.1%,2.1%。量增价跌。测算净息差2.23%,环比降13bp,净利差下降14bp,资产收益率降27bp。2季度债券投资加速,负债端与上半年年整体情况类似。

净非息收入高速增长同比40%,2季度环比增长33%。 净手续费收入同比30%,2季度净手续费收入环比增长35%。净手续费收入同比30%,手续费占比22%,同比上升3个百分点。同比看,银行卡和理财收入增长较快,贡献较多,同比增55%和39%,环比去年下半年,银行卡和代理业务增长较快,环比增24%和33%,理财环比降20%,预计与理财池息差下降有关。上半年其他非利息收入1.6亿,同比增加4.16亿 信用成本季度环比持平,存量拨备小幅下降,预计仍处股份行中等水平。(1)信用成本小幅下行。上半年信用成本0.99%,较上年上升11bp,资产减值损失同比增加62%。2季度环比少提1.3%,2季度资产减值损失/贷款0.98%,环比微降1bp。(2)存量拨备相对平稳。拨贷比2.57%,环比微幅下降2bp,拨备覆盖率165%,环比下降3百分点。

不良高位略放缓。 存量不良和逾期高位,关注和逾期增长较快,未来资产质量压力仍较大,但是参考不良生成率以及关注和逾期的增速,新生不良增速较2015年显著放缓。2季度不良生成率略升。(1)不良微增。不良率1.56%,季度环比增3bp,不良贷款181亿,环比增6%。(2)不良净生率上行,核销力度加大。上半年不良净生率0.82%,较去年下降38bp,上半年核销25亿,年化核销转出率31%。测算2季度不良净生成率0.99%,季度环比增加23bp,测算2季度核销转出17亿左右,年化核销转出率20%。(3)关注类上行。关注占4.26%,季度环比上升9bp,余额增加30亿,环比增加6%。(4)逾期增长较快。逾期占比5.16%,较去年底增加120bp,余额较去年增42%,其中90天以内1.25%,较去年底增33bp,余额较去年增48%,增速较去年同期放缓。 费用慢增,员工费用同比下降。费用同比增长5%。成本收入比为35%,同比降1.7百分点。其中员工费用同比下降3%。

资本充足率微幅上升。核心一级资本充足率为8.56%,一级资本充足率9.94%,资本充足率11.73%,季度环比下降33bp,41bp,49bp,风险资产环比5%,高于贷款增速,同期贷款增速4%。

风险提示:宏观经济和监管政策。