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华夏银行:不良确认加快,改革转型预期强

发布时间:2016-10-31    研究机构:华泰证券

盈利增速有所放缓,不良确认加快,整体符合预期

公司前三季度实现归母净利润约146亿元(YoY5.07%),EPS1.37元(YoY5.38%),ROAE11.82%,相比上年末下降1.08个百分点,不良率1.6%(QoQ+4BP),拨备覆盖率约170%(QoQ+5个百分点),成本收入比34.8%,季度环比保持平稳。核心一级资本充足率8.59%,一级资本充足率9.92%,资本充足率11.76%。

积极调整负债结构,净利息收入占比略有上升

前三季度利息收入占比约76.8%,整个收入结构与上半年保持稳定。作为股份制银行中,对传统利息收入依赖程度较大的银行,对于负债结构正进行积极调整。截止三季度末,主动负债实现大幅增长,金融债及同业存贷余额达2330亿元,较上年末增长248%。

不良增长环比上升,积极确认加快处置

公司不良贷款约193亿元,比上半年末增12亿元,不良暴露速度加快;不良贷款率1.6%,比上半年末上升4BP;关注类贷款约513亿元,比上半年末增约17亿元,关注贷款率4.27%,比上半年末升1BP。关注类增长放缓,不良暴露加速显示公司正加大不良确认力度,而拨备覆盖在同类银行处于中等偏上水平,为接下来的不良处置提供了较为充分的安全垫。

德意志行退出只待监管审批程序

德意志银行退出,人保财险入驻推进中。虽三季报仍显示德银为现有股东,实质已基本退出日常经营,只待监管审批程度。新股东人保财险的入驻,有利于股权治理完善。新老股东更替,为公司业务转型带来契机,有利于自上而下梳理业务转型方向,为公司改革转型引入源动力。

改革预期强,重申“买入”评级

考虑到公司未来股东层理顺,改革优势明显,基本面边际改善,预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.86/1.98/2.13元,BVPS12.49/14.07/15.76元。参考可比公司估值,给予1倍PB,对应目标价格区间12-12.5元。时值德银退出,人保入驻,股权治理打开新局面,我们再次重申“买入”评级。

风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

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