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华夏银行:息差降幅收敛,资产质量压力犹存

发布时间:2017-08-11    研究机构:申万宏源

公司8月10日发布2017年中报,上半年公司实现营业收入333.48亿元,同比增长6.9%(1QYoY+8.0%);净利润98.36亿元,同比增长0.1%(1QYoY+1.5%),低于我们预期(主要是拨备计提幅度超预期)。ROE13.18%,环比一季度提升2.26%。

规模扩张放缓。17年上半年公司总资产规模同比增长7.67%,较一季度增速放缓(1Q17:YoY+14.54%),资产配置以投放贷款为主,其次是持有至到期的债券投资,强监管环境下同业资产持续收缩,而非标投资在二季度开始收缩。1)总贷款同比增长12.39%。贷款结构持续调整,对公贷款方面,前期风险暴露较多的“制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比由16年末的33.1%小幅下降至31.8%;而个人贷款占比由16年末的20.2%上升至21.5%。2)同业资产同比大幅下降40.2%;投资科目同比增速37.2%,但较一季度增速(1Q17:YoY+67.93%)显著放缓。3)从负债端来看,存款增长较为平缓,增量资金以同业负债和同业存单为主。截至6月末,同业负债+同业存单占总负债比重为28.8%,总体结构性调整压力不大。我们认为,随着下半年监管政策的逐步落地,未来同业业务、非标投资仍将持续收缩,逐步回归存贷业务以缓释监管压力。

存款优势助力息差降幅收敛。根据我们测算,上半年净息差环比一季度收窄9BP至2.04%,降幅逐季收敛(一季度降幅14BP)。我们认为公司更为稳健的存款结构是净息差企稳的主要原因。在利率上行环境下,公司低成本的活期存款占总存款比重同比提升6.21个百分点至51.37%,上半年存款利率较16年末显著下降26BP至1.43%,存款优势凸显。净息差主要压力来自同业负债和同业存单的利率上行(上半年上行幅度超过110BP),考虑到当前公司同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平,下半年同业负债成本边际冲击持续弱化,净息差将逐步企稳。

银行卡业务带动中收持续高增长。上半年公司净手续费及佣金收入同比增长30.23%,主要由银行卡业务中收(同比大幅增长72.22%)和理财业务(中收同比增长44.64%)共同驱动。同时,手续费及佣金净收入占营收比重环比一季度上升8.98个百分点至31.47%。

不良率环比小幅下降,资产质量改善空间较大。上半年公司不良率环比一季度小幅下降1BP至1.68%。从不良先行指标来看,关注贷款率、逾期贷款率分别较16年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%;不良认定方面,“不良贷款/逾期90天以上”由16年末的44.40%降低至40.28%,后续仍需消化存量贷款风险。上半年公司拨备覆盖率环比一季度降低10%至157.63%,接近150%的监管红线,下半年拨备计提力度或将加大。

公司基本面较为稳健,未来对公司转型改革预期较强。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为0.9%5.8%/11.0%(假设17年贷款增速10%,信贷成本与16年1.21%持平,维持原预测),当前股价对应17/18/19年0.69X/0.62X/0.56XPB,维持增持评级。

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